私(sī)募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了(le)私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证券投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投(tóu)资(zī)的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务(w标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产ù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的(de)投放(fàng)偏好回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健康(kāng)发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募集的(de)投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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