2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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