事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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