原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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