金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降阴肖是指哪几个肖，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续(xù)。但是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。阴肖是指哪几个肖>今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下(xià)活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民(mín)理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标(阴肖是指哪几个肖biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在(zài)2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同(tóng)时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。