近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过)的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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