4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4文章真实身高，文章个人资料简介ng>月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》