上(shàng)市公司(sī)退市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连(lián)带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连(lián)续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特(tè)转债(zhài)或成(chéng)为首只(zhǐ)因(yīn)正股(gǔ)退市而(ér)强制退市(shì)的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发(fā)展中，此前(qián)一直未(wèi)出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的(de)退市，零(líng)违约历(lì)史或将被打破，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退市后(hòu)，依(yī)然可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上(shàng)市(shì)公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不(bù)乐观(guān)，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关规(guī)则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制(z起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口hì)改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加快，常态(tài)化(huà)退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成(chéng)不(bù)变，是(shì)时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依(y起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口ī)赖，学会(huì)优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的(de)，而选择正(zhèng)股经营效益良好(hǎo)、估值(zhí)合理(lǐ)且(qiě)随市(shì)场(chǎng)下跌估值出现压缩的(de)标的(de)。并密切关注可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场风格变(biàn)化，及时调整配置比例(lì)和结构，学会(huì)在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目前关于可转债的(de)退市处理(lǐ)还(hái)有不少空白和盲起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期(qī)。比如，可进一(yī)步明确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后是(shì)否仍存在(zài)交易可(kě)能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担(dān)保资产与(yǔ)回售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来(lái)全(quán)方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不能视而(ér)不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整(zhěng)包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资(zī)方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场(chǎng)健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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