平安(ān)首(shǒu)经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年(nián)4月社融增长明显降(jiàng)温，比去年4月疫情冲击(jī)期(qī)间创下的(de)低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现。社融骤降的主(zhǔ)要拖累在(zài)于人民币信贷增(zēng)势(shì)放缓， 4月降至2008年(nián)以(yǐ)来历史同期的次低(dī)点(diǎn)（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资(zī)和直接融资基本延续了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未(wèi)贴(tiē)现银(yín)行承兑汇票较(jiào)去(qù)年同期降幅(fú)收窄；2）企业直接融资较去年同期有所下降(jiàng)，主因债券到(dào)期规模较大。3）政府债融资规模(mó)同比(bǐ)多(duō)增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提(tí)前批的(de)剩余发行额(é)度(dù)不(bù)及(jí)万亿，截至5月(yuè)上(shàng)旬尚未下发剩(shèng)余(yú)批次的(de)地(dì)方债额(é)度(dù)，期(qī)间(jiān)空(kōng)档(dàng)可(kě)能拖(tuō)累(lèi)政府债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款偏弱，增量明显弱(ruò)于历史同(tóng)期(qī)均值。各分(fēn)项(xiàng)从强到弱排(pái)序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民短(duǎn)期贷款>；居(jū)民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款。新增人民币贷款的最大问题仍然在(zài)于居民(mín)中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销售不振使其增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得(dé)出企业信贷需求不足的结论。一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍能有效发力；另一(yī)方面，表内(nèi)票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据(jù)高(gāo)增长形成对(duì)比），也意味着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革较(jiào)快(kuài)推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的(de)净(jìng)息差压力，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进(jìn)一(yī)步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供应量和存款数据(jù)看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每年前4个(gè)月翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比(bǐ)走势(shì)影响较大，或是驱动其变化的主因。在(zài)贷(dài)款扩张的同时(shí)，企(qǐ)业(yè)存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资(zī)产再配置，银行(xíng)理(lǐ)财规模重回扩张，对(duì)M2形成拖累(lèi)。考虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点，基数变化也有较强影响。3）居(jū)民存(cún)款同比少增。考虑到4月(yuè)多家中(zhōng)小银行下调(diào)挂(guà)牌(pái)存款利率、银行理财市场火热、居(jū)民(mín)提前偿还房(fáng)贷规模较高，其驱(qū)动因素(sù)更多是(shì)家(jiā)庭资产的再配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)，但结合基建相(xiāng)关高频(pín)开工率和重(zhòng)大项目(mù)开工金额(é)数据看，财政对实体经济支(zhī)持力度可能有所减弱。从4月金融数(shù)据看，房地产(chǎn)恢复(fù)仍然(rán)缓慢(màn)，此时若财政基建(jiàn)支持(chí)力(lì)度不稳，可能导致中(zhōng)国经(jīng)济(jì)环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

　　目前社融增(zēng)速回升幅度(dù)较小(xiǎo)，但与名(míng)义GDP增(zēng)速对比看，货币政策对实(shí)体(tǐ)经济的(de)支持(chí)还是比(bǐ)较有力的。即便按2023年中(zhōng)国名义(yì)GDP增(zēng)速7％-8％的(de)情(qíng)形（假设全年录得6％左右的实(shí)际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数(shù)），10％的(de)社融增速也应(yīng)足够与之匹(pǐ)配(pèi)。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加力、促进房地产修(xiū)复、促(cù)进家庭超额储蓄动用等方式(shì)扩大总(zǒng)需求，夯实经济回升势头(tóu)。

　　一(yī)

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)

　　新增社融表现乏(fá)力。2023年4月新增社会融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿元，同比多(duō)增2873亿(yì)元；社(shè)融存量同比增速(sù)持平于上月的(de)10％。考虑到去年同(tóng)期疫情多点散发、社融(róng)一度触“冰”的(de)低基数(shù)效(xiào)应，以及今年一季度(dù)“开门红”期间社融月(yuè)均(jūn)同比多(duō)增8200多亿的(de)亮眼(yǎn)表现，4月社(shè)融(róng)表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项(xiàng)看：

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月(yuè)社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期(qī)的次低点（仅(jǐn)较2022年(nián)同期(qī)高(gāo)815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖、人(rén)民(mín)币(bì)汇率相对稳定，4月外币(bì)贷款同(tóng)比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面(miàn)，表外(wài)融资和直(zhí)接(jiē)融资(zī)基本延续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融(róng)资同(tóng)比缩(suō)量，继续(xù)小幅(fú)拖累新增社(shè)融(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思róng)。2023年(nián)4月企业债融资、非金(jīn)融企业境内股票融资分别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持续高(gāo)于(yú)去年同期，但到期偿还(hái)也迎来(lái)高(gāo)峰，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿(yì)元民营企业债券(quàn)融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支持还有待(dài)落(luò)地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模(mó)同比多增，但需警惕(tì)其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发力(lì)，政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资规模(mó)较去年同期累(lèi)计多(duō)增3114亿元。以财(cái)政预(yù)算数(shù)据看，2023年政(zhèng)府债(zhài)融资的总体规模与(yǔ)去年相当。但不同之处在于，2022年在3月底(dǐ)就已经(jīng)下(xià)达剩余批次(cì)的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次(cì)的地方债额(é)度，且提前批的(de)剩余发行额度(dù)不及(jí)万亿。如果(guǒ)近期下达(dá)地方债额度，按照(zhào)往(wǎng)年节(jié)奏，经过(guò)地方(fāng)政府项目(mù)额度分配(pèi)、预算调整程序，剩余批次(cì)地方(fāng)债可能至(zhì)6月中下旬才能(néng)发出，期间的“空档”可能会(huì)拖累政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比多增，持(chí)续对社融构(gòu)成小幅支撑。其中(zhōng)，委(wěi)托贷款和(hé)信托贷款单(dān)月小幅新增，相比去年(nián)同期分(fēn)别多增85亿元、少减734亿元。宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思在表内票据贴(tiē)现减少的情况下(xià)，未贴现银(yín)行承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期(qī)降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月(yuè)新增人民币贷款为7188亿(yì)元，比去年同期低(dī)点(diǎn)仅略有多增，相比18年-21年同期均(jūn)值少增(zēng)6237亿元。各分项(xiàng)从强到(dào)弱排(pái)序，“企业中长期贷款 >； 企业(yè)短期(qī)贷款 >； 居(jū)民短(duǎn)期贷款 >； 居民中(zhōng)长期(qī)贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民(mín)中长期贷款单(dān)月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少减，但(dàn)较18年-21年同(tóng)期均值多减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但略低(dī)于(yú)18年-21年同期(qī)均(jūn)值；

• 　　企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)前(qián)期亮眼表现，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且(qiě)创(chuàng)历史同期(qī)新高。

　　总体看，新增(zēng)人民币(bì)贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜。基于4月这个信贷投放(fàng)传统(tǒng)淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出企(qǐ)业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据维持(chí)低增长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据高增长(zhǎng)形(xíng)成对比(bǐ)），也意(yì)味着目(mù)前企业贷款需求(qiú)或(huò)许尚(shàng)可。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款利率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助于(yú)缓解银行(xíng)面(miàn)临的净息(xī)差(chà)压力，增(zēng)强其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利(lì)率的 进一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资(zī)产再(zài)配置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。一方面，从历史规律看(kàn)，每年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同(tóng)比走势的(de)影响较大，这(zhè)可能是驱动其变化(huà)的(de)主要原因(yīn)。另(lìng)一(yī)方面，在企业(yè)贷款扩张(zhāng)的同(tóng)时(shí)，企业(yè)存(cún)款(kuǎn)也有边际改善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业(yè)存款均在减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有(yǒu)所回落。一方面(miàn)，4月(yuè)信贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不强。另一方面，居民资产再配置，银行理财规模重回(huí)扩张，对(duì)M2也形成拖(tuō)累。此(cǐ)外，考虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的变(biàn)化也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月居民(mín)存款出(chū)现了2022年3月以来的(de)首(shǒu)次同比(bǐ)少增(zēng)，其(qí)驱动因素(sù)更多是家庭资(zī)产的再配置，流向消费的(de)规模可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4月(yuè)以来多家(jiā)中小银行下(xià)调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据(jù)，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率分(fēn)别(bié)环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火(huǒ)热，居(jū)民提前(qián)偿还房贷规(guī)模较高（4月居民中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得警(jǐng)惕的(de)是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在一定(dìng)影(yǐng)响。但结合(hé)其他指标看，财政对实体经济的支(zhī)持力度(dù)可(kě)能有所减弱，基建投资相(xiāng)关的高频指(zhǐ)标出现了下行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开(kāi)工(gōng)率、电(diàn)炉开工率、独(dú)立(lì)焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨(mó)机(jī)运转率、石油沥青开工率等指(zhǐ)标环比走弱），重大项(xiàng)目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目开工总投资(zī)额约28078.26亿元，环(huán)比下(xià)降34.0％，不(bù)及去年同期的半(bàn)数）。从(cóng)4月金融(róng)数据看(kàn)，房地(dì)产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时如果财政基建(jiàn)支持力度不稳(wěn)，可能导致(zhì)中国经济的环比增长(zhǎng)动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思