金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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