4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(sh世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空í)际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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