金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按(àn破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗)时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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