近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客(kè)户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大(dà)股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公(gōng)司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等(děng)级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福(f本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ú)电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调(diào)高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电子的(de)间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是(shì本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价(jià)格(gé)下跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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