2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性背景下，上(shàng)市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的(de)硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和(hé)光(guāng我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)伏电(diàn)池组件。利(lì)润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段，这对于(yú)中下(xià)游企业来(lái)说意(yì)味着原材(cái)料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的(de)光伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居前的企业

我国最穷的5个城市，哪一个省最穷style="BORDER-TOP-COLOR: #000000; BORDER-TOP-WIDTH: 1px" border="1" alt="1" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123728825.png">

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业(yè)有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛(máo)利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源(yuán)于供不(bù)应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别(bié)是(shì)大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨(zhǎng)价(jià)等因素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库(kù)存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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