近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加100块钱值多少美元，100美元是几百元钱(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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