事件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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