文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制(zhì)造(zào)利(lì)润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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