金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运行(xíng)情况新闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促(cù)销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼(bī)近140美(měi)元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)2l是多少斤 2l是多少kg缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通(tōng)缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，2l是多少斤 2l是多少kg及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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