5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīn1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位g)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会(h1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位uì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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