事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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