文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资(zī)金利率自(zì)低位持续上行(xíng)，即便税(shuì)期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策(cè)力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期(qī)和(hé)月末(mò)因素(sù)，预计短期内(nèi)，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议(yì)投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而(ér)税期结束后(hòu)却并(bìng)未回落(luò)，4月(yuè)21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大(dà)。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期结束，资(zī)金(jīn)不松，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利(lì)率水平合适(shì)，在追求(qiú)经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过(guò)热(rè)带来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义流(liú)动性(xìng)供需匹配(pèi)的(de)前(qián)提下，货币(bì)工具力(lì)度可能会有所回(huí)摆。从央行的具(jù)体操作(zuò)上(shàng)来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加(jiā)“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融(róng)出意(yì)愿与(yǔ)能(néng)力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势(shì)，预计(jì)信贷增速较(jiào)一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放(fàng)，银行系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会(huì)导致(zhì)债(zhài)市(shì)脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资(zī)者对于(yú)未来(lái)一个月资金利率上(shàng)行(xíng)的担忧增加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情(qíng)绪(x10克是几两ù)有所降(jiàng)温，但(dàn)依(yī)然(rán)处于历史相对积极(jí)的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一个(gè)月内资金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期10克是几两临近，回购资(zī)金(jīn)的期限(xiàn)被(bèi)动(dòng)拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而言(yán)，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延(yán)续政(zhèng)策(cè)与基本(běn)面(miàn)预期交易，预计利(lì)率10克是几两以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面的(de)边(biān)际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)；经济复苏节奏不及(jí)预(yù)期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 10克是几两