金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhu开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查ō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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