来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业(敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

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