金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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