金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别"center">城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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