2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能(néng)源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大(dà)对(duì)上市(shì)公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复(fù)合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处于供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前的(de)企业

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　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨(jù)额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业(yè)容(róng)易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利率情况

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　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司(sī)去年逆变器(qì)全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)存货(huò)周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅(guī)片的(de)阶段高(gāo)点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协(xié)会(h绿豆汤的热量是多少大卡uì)硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的(de)经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货(huò)周转率数(shù)据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下，硅(guī)片价格(gé)还有进一(yī)步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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