私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基金业协会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融机(jī)构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融机(jī)构资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规正方体体正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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