5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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