实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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