4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)pupil是什么意思 pupil是可数名词吗21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文pupil是什么意思 pupil是可数名词吗章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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