文(wén)丨(gǔn)明明(míng) 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，即(jí)便税期结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银(yín)行(xíng)资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行(xíng)空(kōng)间有限，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲(ch无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释ōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动(dòng)性(xìng)分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差(chà)也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认(rèn)为税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策力度(dù)边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货币(bì)政策(cè)坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在追求(qiú)经济提振的同时，也(yě)注重防范市场(chǎng)过热带(dài)来的(de)金融风(fēng)险。在满(mǎn)足(zú)广义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具力度可(kě)能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的具(jù)体操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作(zuò)，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银(yín)行间(jiān)流动性带来(lái)了一(yī)定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投(tóu)放，银行系统整体资金(jīn)流(liú)出(chū)，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为(wèi)拥(yōng)挤可能(néng)会导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市脆弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对于未来一个(gè无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释)月资金利率上行(xíng)的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情(qíng)绪(xù)有(yǒu)所降温，但依然处于历(lì)史(shǐ)相(xiāng)对积极的(de)水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。此外投资(zī)者对货币政策力度以及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内资金价格上(shàng)行的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或(huò)延续政策与基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　<无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释strong>▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银(yín)行间市(shì)场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释