金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(t空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同ái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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