5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(de)量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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