2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成(mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写chéng)年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写n)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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