美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wè没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩i)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改(gǎ没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩i)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债。随着市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度(dù)。

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