事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价(jhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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