金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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