5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(ni害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些án)报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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