大家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的(de)自治(zhì)省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当前经济(jì)周期相关的通胀(zhàng)压(yā)力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续(xù)加息的(de)押(yā)注，数据(jù)公布后(hòu)，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将能(néng)源(yuán)危机在(zài)期货市(shì)场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页(yè)岩(yán)油生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持续(xù)不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油(yóu)的成(chéng)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供(gōng)应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价(jià)格整(zhěng)体便处(chù)于震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出(chū)现较大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本(běn)端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没有因疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑(kēng)口煤(méi)价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下(xià)游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压(yā)力(lì)。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年(nián)以(yǐ)来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难走出订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降负或者(zhě)去产能(néng)的阶段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上(shàng)下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将受到低(dī)价(jià)进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行(xín订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚g)情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期(qī)能(néng)源化(huà)工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师(shī)杜冰(bīng)沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预(yù)计(jì)今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成(chéng)本(běn)端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工较(jiào)煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油(yóu)库存均出(chū)现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层面的不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美(měi)国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端(duān)的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的(de)伊(yī)拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告(gào)，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和(hé)美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的(de)基准去(qù)库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表(biǎo)现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国(guó)内(nèi)动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期之(zhī)前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤(méi)化(huà)工的行(xíng)情仍然有望(wàng)延(yán)续(xù)。

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