5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表)红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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