公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(jiàn)的托管人结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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