公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能(néng)有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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