2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业(yè)经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的(de)扶持(chí)力度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增厦门是几线城市呢长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游(yóu)呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅(guī)片价(jià)格依(yī)然(rán)处(chù)于高位。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易形(xíng)成规(guī)模(mó)效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背(bèi)后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域的光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可(kě)看出(chū)硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季(jì)度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下(xià)行趋势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一(yī)步(bù)下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对(duì)中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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