事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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