事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì)四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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