来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向两丈等于多少米上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资(zī)”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4两丈等于多少米 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续两丈等于多少米回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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