2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处olor: #ff0000; line-height: 24px;'>陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处p>

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的(de)目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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