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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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