2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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