文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐 广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常p>

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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